中国锂电隔膜出货量有望达330亿平方米▪◆•◇▪◇。2025年全球动力电池需求量将达到1268△◁=□.4GWh●○◇●。按照恩捷股份此前透露的1GW对应隔膜需求1500万平方米左右测算•◇■△…▽，两天前▷▼▼！

　　为了摆脱烟标行业发展空间狭小的桎梏○=■◆-=，李晓明很早以前就推动公司转型锂电隔膜•◇●○•，但公司从一开始就押注湿法路线◇▼◇▷★，因此并不得志○▽▷•◆，长期亏损▪○◁▷。

　　过去几年•▲●□，恩捷股份在资本市场不断通过再融资的方式推动公司扩大再生产▲◁，2020年以来公司3度募资▼•▽•◁▼，合计金额高达141亿元◇□▼■◁。

　　1996年★■○◁，李晓明兄弟回国▷△▲◁○，在云南做起了烟标和BOPP薄膜生意■•。云南是烟草重地☆▷•□☆◆，李晓明又有海归背景-△，加上当时国内经济大环境全面向好◆=○○，可以说天时○…▷○、地利•☆▽■、人和一应俱全●▼▪★▽。

　　打仗亲兄弟▪•◁，上阵父子兵=▽■•，身处异国他乡的李家兄弟牢牢绑在一起▽★★◆-•，在大洋彼岸赚到了人生的第一桶金=•▷□☆●，美利坚也因此成了他们心向往之的归宿=★。到今天…▪，除弟弟李晓华之外●◆△◇，李晓明家族的大多数成员都已是美国国籍…●▼▲。

　　事发后•□▽，有投资者直指实控人家族变相减持▽◆▷◆，置上市公司利益于不顾◇◇。虽然这种看法带有一定的主观性▽◇=◁=★，但基于实控人过往的一些做法•○●●□-，让人不得不多想▪☆••★。

　　而在上游▽▷☆◁，干法隔膜是主流▷●◆，Yan Ma女士正是实控人李晓明家族的成员）◆…。宣布拟以现金26•☆△▪◇▼.13亿元从Yan Ma女士…•◆▽、Alex Cheng先生处收购其持有的上海恩捷合计4◁★☆◁▲●.78%的股权（须知★☆，到2025年△○○▼，因此磷酸铁锂压三元锂一头□-☆•，当时的头部企业也主要是星源材质☆◆☆□▲、中科科技■-、河南义腾•◇■=、沧州明珠等生产干法隔膜的公司▪△▽▼★。2016年之前▽△，国内动力电池以追求安全性和寿命为主△▼-□◁-，

　　2015年■◆◇●●★，恩捷股份的隔膜产能还只有0◁◁.47亿平方米凯发k8官方首页▷■△，但到了2021年●▽△，这一数据暴增至50亿平方米••▲▪，期间增长了100倍•□-。2016年上市之初◆□=■=，恩捷股份的营收尚且不到12亿◆▽★●=，净利润也只有区区1△○■▼.65亿▪●▪▷，而到了2021年◇=，这一数据分别变成了80亿和28●□▼.8亿=•。发行首日•◁◁，恩捷股份总市值仅为45亿△○▽△◆，而到了2021年•=□☆，市值最高冲到了2800亿以上●••▼□，5年的时间内飙升了60倍☆▼☆◁。

　　占市场的70%左右▽◇☆。2025年动力电池隔膜需求约为190亿平方米•▼○▽。恩捷股份发布一则《关于收购控股子公司少数股权暨关联交易的公告》◇•。据中国电池产业研究院之前的预测◇◆★▼★，而高工产业研究院（GGII）的统计数据显示★▽★。

　　根据山西证券测算▲○▪▪☆★，2023年H1■◁▽-•，锂电隔膜均价已经由2022年的2□●.25元/平米降至2▽▼.09元/平米▽▼▽★，单平净利由0◇•▷◁▲….83元/平米降至0△★▲○▷.61元/平米○▽。对此■○□▪，恩捷股份今年上半年的业绩已有所体现○▽☆▷■▷。2023H1-◇▽，公司实现营收55•◁.68亿元••▽■○□，同比减少3▷△□▲.27%□▪▼★，归母净利润14--▪▼=.05亿元☆▷□•，同比减少30=▲•.45%□▽★。

　　2016年△●▲▪•□，国内新能源车补贴政策发生重大调整•○▲，电池的能量密度被纳入考核标准▲▲▪▼■，补贴程度要参照续航里程□-▼-。至此…◇=▼▲=，动力电池的发展唯能量密度马首是瞻凯发k8官方首页▼□☆★■，三元锂开始反杀磷酸铁锂…◆，在上游□▲•，湿法隔膜也发起了对干法隔膜的绝地反击•▼，上海恩捷在2017年突然窜到了第一●●☆。

　　截至2023年6月30日△■◁□▲★，恩捷股份的短期借款为70•▷★□◇●.96亿元…□，流动负债合计110□▽•.41亿元◁□-，而公司货币资金余额却只有65△-••-▪.01亿元■◆◁••。

　　今年以来■▼▲◇•，恩捷股份先后两次施行回购■◆■▽=□，但回购金额分别不超过1●◁▲□☆.5亿元和5亿元△◁◇□◇△，这点钱和实控人的减持金额相比简直是小巫见大巫□•■▲。

　　距离结束监视居住仅过了几个月……★○，恩捷股份董事长李晓明又一次被推到了风口浪尖…◇。

　　李晓明家族的个人财富也一下子水涨船高▲•▽，在2023年胡润全球富豪榜中•▪○…◇★，李晓明身价仍然高达380亿元--…，弟弟李晓华身价280亿元▽◇□，合计660亿元□□▲，兄弟二人仍稳居云南富豪榜前两名●◁☆◇•。

　　首先•◁=▲▷…，恩捷股份目前已持有上海恩捷95☆◁.22%的股权=■•☆，对上海恩捷拥有绝对控制权=◇●☆★，剩下的那5%股份■▽，多了不多▷◁▷□，少了不少•-。况且上市公司目前正处在产能扩张期★•，需要用钱◇▷◆▼，此时收购这部分资产并不明智▪○▽。

　　按照微孔成孔机理☆◁□，隔膜分干法和湿法两种=◇☆▼△。两者的区别△◁◆▲，简单来说▪-•，前者投资小=◆…，安全性高▼-••☆，后者投资大▷△◇=●▷，但能带来更高的能量密度□△。

　　1989年▲•●▷◇•，30岁的李晓明得到一个去美国深造的机会▽▪。在那个出国热的时代…-△▽▽，这几乎是所有知识青年共同的美梦▽◆▼●△▼，李晓明自然不会放过◁•-▽◁▲。没过多久◇•☆◆◁，弟弟李晓华也紧跟着来到美国□▲☆。

　　据《钛媒体》整理△•◆▪，2019年底至2022年◆▽，李晓明家族总共进行了四轮减持◇•◆◁◇▷，最近的一次发生在去年上半年▼◆☆=，总共减持2200万股▪…，按当时市场价计算☆■，总额在40亿元左右◆▪••★◇。加上之前三轮套现的20亿▪▲，在不到三年的时间里□▼▲，李晓明家族的套现力度着实不小=◁▷□◇★。

　　不管是行业市场环境▲◇☆◇◆，还是资本市场表现□○△▼●，恩捷当下都面临一定的挑战▷◆▼，作为大股东和管理层▽■○，应以上市公司利益为重■○◆▽，而不是打自己的小算盘=◇★…◁●。要赢得投资者的心▷▲◆◁-○，需拿出更多的诚意◁-▷=。

　　其次-▷•，交易价格实在匪夷所思-……▷○□。据公告…•■▲，本次交易以2023年4月30日为评估基准日●▲…•●•，采用收益法进行评估◇•▷，股东全部权益评估值为547亿元-▷…，增值率高达371◇•.58%●▪▪☆☆，且没有设置业绩承诺与补偿■■▪●。

　　众所周知■•，如果标的资产前景广大■▽-▪▽•，未来具备很强的盈利能力-■，那么高溢价率尚可能接受★○=◇◆，但上海恩捷所在的锂电隔膜赛道显然已不再具备这样的潜力◇▼▲▼-■。

　　本文涉及有关上市公司的内容●▪◁•，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告◇…-、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断-=▲★；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议▪◇◁★☆，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任▷□。

　　9月30日•■☆，恩捷股份突然收到深圳证券交易所下发的关注函-○，要求其解释是否有损害中小股东利益的行为△○-■。

　　基于此▽■，锂电产业链的估值水平已全线回调▼■■，恩捷股份目前的总市值只剩下578亿◆=■，不到2021年巅峰时的五分之一□=。在这样的背景下…●-▽▲，子公司上海恩捷溢价估值547亿显然毫无道理可言★☆▲••。